新东方在线上市在即“双重压力”亟待化解

3月14日，新东方在线公告在香港联交所主板的上市计划，预计将于本月28日上市，证券代码为1797.HK。

新东方在线成立于2005年，主要提供线上课外教育服务，受众覆盖儿童，中小学生，大学生和职业人群。新东方在线于2017年3月在新三板挂牌，2018年2月摘牌。根据最新招股书介绍，其第一大股东和第二大股东分别为新东方教育科技集团和腾讯。

行业热度与赛道竞争并存

作为现阶段属于完全竞争市场的在线教育市场，同时基于一级市场对在线教育投资热度一直居高不下，在线教育市场竞争也日趋激烈。

公开信息显示，自成立以来，新东方在线共获得三轮融资，第一轮由腾讯投资5087.86万美元，第二轮由Dragon Cloud 和ChinaCity Capital分别投资7345.32万美元、1924.64万美元，第三轮由俞敏洪的投资公司投资2066.87万美元，合计1.64亿美元。三轮整体对应估值分别为3.78亿美元、10.97亿美元以及11.18亿美元(约75亿元)。

据悉，2018年中国互联网教育十大平台融资额超100亿元人民币，不乏有估值超过10亿美金的独角兽，包括VIPKID、猿辅导、iTutorGroup、掌门 1对1、沪江网校、学霸君、朴新互联网教育、直播优选、慧科互联网教育等。其中，额度最大的一笔为VIPKID2018年6月获得的D+轮5亿美元融资，由全球知名投资管理机构Coatue、腾讯公司、红杉资本中国基金、云锋基金携手领投，这是迄今为止全球在线教育领域最大一笔融资，融资后估值超过200亿元人民币。

2018年在线教育行业热度大增，随之而来的是，行业竞争日趋白热化各大教育机构纷纷争抢赛道。

成本费用骤升叠加政策风险

招股书显示， 截至2018年11月30日，由于2018年新东方在线推广加大，营销开支增加，总营收成本(教学人员成本及课程研究人员成本)增速高于营收增长，新东方在线的销售费用率由2017年的29.68%增至2018年的34.43%， 新东方在线净利润为3620万元，较2017年同期9020万元下降59.87%。特别在K12业务模块，由于教师规模翻倍增加、营销费用支出激增，将带动新东方在线整体业务毛利率持续下滑。同时，新东方在线预期2019财年(截至2019年5月31日)将录得亏损。

业务扩张的同时，行业监管带来的业务风险也在提升。2018年11月，教育部、国家市场监管总局等三部门办公厅联合印发《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》，其中明确强调强化在线培训监管，并要求各省级单位按照线下培训机构管理政策，同步规范线上教育培训机构。这是在线教育领域首次明确监管权。在线教育公司应重新审查是否存在合规风险。

面对监管层对线上教育的监管和整顿，运营成本的提升对利润空间的持续挤压，在完全竞争市场激烈竞争中新东方是否能够提高付费用户量以及有效用户量将决定新东方在线未来的走向和命运。

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