奥瑞金0027012022年一季报点评：盈利能力阶段性承压“包装+”打造

公司2022年一季报公告:实现收入34.37亿元，同比+3.7%，归母净利润2.06亿元，同比—29.0%，扣非归母净利润2.05亿元，同比—28.5%，经营活动现金流量净额—1.77亿元，同比—147.9%原材料涨价+限电，盈利能力阶段性受损221Q1/Q2/Q3/Q4/2022Q1毛利率分别为20.1%/18.0%/15.4%/ 9.8%/13.5%，22Q1毛利率同比下降6.6pct，主要是原材料价格持续上涨，其中铝价同比上涨36.4%，马口铁卷价格同比上涨9.9%预计如果原材料价格高位波动，将对上半年利润产生阶段性影响公司会通过调价机制将部分原材料的上涨压力及时传导给下游期间费用率下降，费用控制效果显著22Q1公司期间费用率6.9%，同比下降1.3个百分点，销售，管理，R&D，财务费用率分别为1.0%/3.4%/0.3%/2.2%，同比为+0.1 PCT/—0.7 PCT/+0.1 PCT/—0.8 PCT该公司面临着原材料上涨的压力021Q1/Q2/Q3/Q4/2022Q1的归母净值分别为8.9%/7.9%/6.7%/2.4%/6.0%，22Q1的归母净值同比下降3.9pct在实现两片罐长期利润提升的逻辑上，奥利金在完成波尔亚太收购后，进一步推动了两片罐的行业整合，领先议价能力的提升有望带来利润弹性2021年，公司在贵州，黑龙江，山西和山东新增产能目前两片罐产能为135亿罐，约占市场的22%收购后，两片罐的行业整合和议价能力得到提升虽然短期原料铝价偏高，但我们预计中长期来看，两片罐盈利能力将持续改善，主要原因是:1)竞争格局的改善奥利金收购波尔后，行业CR4=74%，新进入者门槛更高，产业链话语权得到提升，面对2021年原材料的高水平，两片罐行业龙头企业通过高频提价相对及时地传导了成本压力2)下游啤酒罐装率快速提升，希望借助差异化罐装类型提升利润水平，金属罐是下游产业产品结构升级的重要载体3)生产线布局日趋合理，与波尔原厂的协同效应逐步发挥4)公司继续深化与核心客户的合作，如山东青岛啤酒易拉罐个人服务生产线未来伴随着金属包装逐渐取代PET包装，装罐率提高，行业整合恢复秩序，预计两片罐行业未来将迎来长期繁荣绑定重点客户，开发新的优质客户公司具有全国产能布局优势，通过共生+紧密型生产模式绑定核心客户对大客户的依赖减弱2021年，前五大客户销售额达80.94亿元，占比58.3%，同比下降8.9个百分点，红牛收入占比35.7%，同比下降10.2个百分点同时，公司积极开发新客户，降低单一客户风险下游客户越来越重视产品质量和服务，奥利金从制罐，设计，品牌策划，智能营销等一体化业务方面不断提升产品附加值，打造一体化包装解决方案提供商主要整合客户包括可口可乐，红牛，董鹏，安利等传统核心客户，以及袁琪森林，战马，怪兽等时尚消费品牌延伸产业链，加速自有品牌布局围绕包装+的战略方向，基于大消费，大健康的理念，公司不断推出自有品牌的饮料和调理蔬菜产品，如鸳鸯物语系列饮料和王喜运动营养饮料1)与中体产业集团合作开发饮料产品:2022年1月，公司与中体产业签署战略合作协议，双方共同开发推广一系列具有运动健康元素的食品，饮料，体育赛事IP中体产业为公司提供全链条体育营销策划服务和场馆运营服务2)自主品牌的部分产品采用金属包铁包装，更加环保，安全，健康，在未来的市场竞争中具有核心竞争力3)引入珠海润格长青股权投资基金(股东为华润资本和格力金投)作为股东，有望与华润开展深度产业链协同和战略合作灌装业务盈利能力得到提升，一体化服务模式得到客户认可2021年，公司实现营收1.86亿元，同比增长13.5%，毛利率由19%提升至25%布局了6个灌装基地，年生产能力超过20亿罐核心点:①咸宁工厂产能利用率的提升会带来利润提升咸宁工厂主要为战马，袁琪森林，安利，可口可乐，怪兽等客户提供罐装和灌装一体化服务伴随着开工率的提升，盈利端有望表现出更高的弹性②辽宁开元生产线已投产，将继续为核心客户提供配套的罐装和灌装服务③商业模式趋于成熟，一体化综合服务商的平台模式从单点，单一客户—>多生产线，多客户—>深化客户粘性得到大客户认可目前，下游饮料企业倾向于轻资产发展，以加快对快速变化的消费品市场的反应新饮料品牌不具备制造端的基因和布局会，更倾向于罐头厂商提供一体化解决方案未来公司灌装业务的毛利率有望回归合理水平，与客户的粘性将进一步巩固和加强，有望成为饮料行业的平台制造服务商公司持续强化罐装+灌装一体化，升级成为一体化包装解决方案提供商，向下游产业链延伸，包装+战略寻求第二条增长曲线从行业角度，关注两片罐格局改善带来的价格提升，利润率恢复，产业链议价能力提升，中长期看好金属包装盈利空间的长期扩大我们维持公司2022—2024年归母净利润9.52，11.36，13.43亿元，同比5.2%/19.3%/18.2%，对应PE 13倍，11倍，9倍的预测，维持买入评级风险:大客户商标纠纷尚未落地，原材料价格上涨

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