中国核电601985：电价市场化受益标的价值仍被低估

2021年归母净利润同比+34%，22Q1继续高增长中国核电发布业绩:2021年实现营收624亿元，同比增长+19%，归母净利润80.4亿元，同比增长+34%，业绩与快报数据一致，22Q1实现营收171亿元，同比增长+23%，净利润28.8亿元，同比增长+53%，主要是电价翻倍增长核电受益于电价市场化，新能源潜在增量可观提高收入和毛利率的预测预计22—24年归母净利润110/115/120亿元，EPS 0.58/0.61/0.64元2022年可比PE均值16x，给予公司2022年目标PE 16x，目标价9.28元，维持买入评级核电发电量同比+17%，预计22—24年业绩贡献稳定截至2022年3月底，公司控制在役核电机组25台，装机容量23.71GW，在建/核准机组各有6/3，总装机容量6.35/3.38 GW，，已有10多家单位开展了前期工作对电力的需求很大2021年公司核电发电量同比+17%，核电收入同比+16%根据在建机组建设进度，22下半年至23年底为核电机组投产的空窗，24—26年投产容量分别为1.21/1.21/2.66GW22年来，公司计划加油大修16次，同比减少2次在经济平稳增长和电力供应保障的预期下，我们预计未来22年核电发电量将持续增加，未来22—24年核电有望贡献稳定业绩，同比收益+14%/+1%/+3%新能源发电量同比+69%预计22—25年业绩贡献将持续提升，公司新能源发电规模将大幅增长截至2021年底，公司新能源装机容量为8.87GW，6.17GW是要建的，截至2012年3月底，在建新能源2.07GW2021年新能源发电量同比+69%，其中光伏发电同比+110%，风力发电同比+39%该公司的目标是在第14个五年计划结束时实现30GW的新能源装机容量考虑到风光装机成本逐年下降，我们预计22—25年新增装机容量将逐年增加，发电量占比15%，营收占比16%，毛利占比17%价值仍被低估，维持买入评级的公司当前股价对应2022—2024年12/12/11x的PE和1.6/1.5/1.3x的PB对比公司2022年Wind，预计平均PE值为16x，给予公司2022年目标PE为16x，上调目标价至9.28元我们认为公司价值仍被低估:1)核电是近零碳基电源，双碳目标下长期空间广阔，稳定期现金牛属性显著，2)新能源业绩贡献是最大的预期差，十四五成为第二增长极风险:项目未按预期投入运营，价格下行风险

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