山西汾酒600809：高端化与全国化并进延续强劲增长势能

事件:202 1年公司实现营收199.7亿元，同比增长+42.8%，归母净利润53.1亿元，同比增长+72.6%公司拟向全体股东每10股派发现金红利18.0元，2022Q1实现营收105.3亿元，同比增长+43.6%，净利润37.1亿元，同比增长+70.0%其业绩与此前公告一致，符合市场预期青花引领升级，南方市场增速亮眼1.产品方面，汾酒全年营收179.2亿元，同比增长+41.9%青花系列引领高增长，其中青20增速较快，复兴版积极推进圈子营销和氛围营造，21H2公司积极控制博粉体量，增长放缓，6.4亿元和12.5亿元和117.4亿元，占省外比重提高2.6个百分点至59.3%长三角，珠三角市场建设进入收获期，带动南方市场销售额平均增幅超过60%同时，伴随着品牌势能的释放，名酒引流效果显著，省外经销商净增545家至2796家，大商，优商占比持续提升3.21Q4营收27.1亿元，同比增长—24.8%，主要是公司主动控制投放节奏，2Q1营收105.3亿元，同比增长+43.6%，其中青花表现亮眼，其中青20领高增长，复兴版放量加速预计22Q1的青花占比超过40%，结构加速升级盈利能力大幅提升，现金流持续改善1.2021年公司毛利率提升2.9个百分点至75.2%，主要受益于青花高增长带动吨价上涨，费用率方面，销售费用率同比下降0.5个百分点至15.8%，管理费用率同比下降2.0个百分点至5.8%结构升级成本优化，全年净利润率提升4.6个百分点至26.6%，盈利能力显著增强2.22Q1公司毛利率上升1.2个百分点至74.7%，销售费用率下降6.8个百分点净利润率同比提升5.4个百分点至35.2%，主要得益于营收大幅增长和品牌势能释放，盈利能力再创新高，此外，22Q1销售额达88.7亿元，同比增长+71.9%，一季度末合同负债33.8亿元，同比增长+32.4%现金流是健康的实现平稳开局，看好全年高弹性1.在宏观经济和疫情零星爆发的压力下，公司如期开门红，需求韧性超出市场预期，增速继续领跑一线名酒，展望2022年，25%左右的营收增长目标有望超额完成2.新任董事长袁先生年富力强2022年，他以提升品牌价值为首要目标，借势推动汾酒更高质量的发展袁先生明确提出四个注重和四个坚持，方向明确，规划清晰改革红利有望持续释放预测和投资建议公司品牌势能加速释放，全国拓展越来越好预计2022—2024年EPS分别为6.54元，8.97元，12.02元，对应动态估值42倍，30倍，22倍，维持买入评级风险:经济急剧下滑的风险，以及新冠肺炎疫情的反复风险

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