银行体系流动性下降央行财政部双管齐下呵护市场

货币市场再度迎来央行大方“补水”。19日，央行在公开市场开展1200亿元逆回购操作，实现净投放1100亿元，流动性释放力度明显加大。

与此同时，国债二级市场也得到政策呵护。财政部于昨日公布开展国债做市支持操作，将于20日以招投标形式随买1年期国债12亿元，操作标的为2017年记账式附息（九期）国债，此举旨在提高国债二级市场流动性。

“此次央行公开市场操作有预调的概念，在流动性真正出现紧张之前提前操作，所以近期市场利率即便上行也大致在平稳区间。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀对上证报记者表示，而此次支持国债做市操作是为了提高二级市场流动性，目标是修复国债收益率曲线倒挂。

政府债缴款施压流动性 央行大方“补水”

昨日央行表示，受政府债发行缴款等因素影响，银行体系流动性总量下降较多，将以利率招标方式开展1200亿元逆回购操作。其中，7天、14天及28天品种分别为500亿元、400亿元和300亿元。

这是近期央行首次公开表明流动性总量下降较多，并且表明原因来自政府债发行缴款。中信证券提供的数据显示，最近三周国债发行量均在1500亿元左右，其中上两周国债净融资额均为1100亿元以上，尤其是上周净融资额达1366.9亿元，为今年以来最高的周融资额。

“本周虽然由于到期量多，净融资额仅为200亿元，但是19日有387亿元的国债待缴款，还是对流动性有一定压力。”中信证券固定收益首席研究员明明向上证报记者分析称，“同时需要注意的是，上周四有701.9亿元国债待缴款，当日净投放900亿元，与19日情况类似。因此可以认为，央行在进行投放时已经考虑了国债缴款情况。”

除了政府债发行缴款带来的流动性压力，造成流动性总量下降的因素可能还来自财政、外汇以及现金回笼状况。

明明告诉记者，财政方面，通常包括财政支出及税期。按惯例，每年3月是财政存款的释放期，1月、4月、5月、7月、10月是财政存款的积累期，所以财政支出力度增加是今年3月末央行暂停公开市场操作的主要原因。

在外汇方面，2017年5月央行口径外汇占款降幅连续第6个月收窄，环比下降293.34亿元，至215496.18亿元。在公开市场操作到期方面，央行近期操作及时补充了流动性缺口。“今年以来央行在14个MLF到期日前后均释放了足量的MLF或者逆回购来对冲到期量；同时在MLF操作上增加1年期利率的引导作用，在逐步抬高机构负债端成本、达到去杠杆的目的的同时，增大操作的期限，维稳市场资金面。”明明说。

在央行政策“加持”之下，据招商银行金融市场部高级分析师刘东亮判断，临近年中的流动性整体情况好于三月份，“最近市场流动性并没有预期的那么紧张，这得益于央行投放提前化解了压力。从价格来看，回购利率没有出现恶化；从成交来看，也没有出现机构融资紧张的情况；而资金市场、债券市场都没有因同业存单大规模发行而遭受冲击，表明当前流动性供给可以消化资金需求。”

财政部支持国债做市 修复收益率曲线

昨日，财政部发布通知，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。

“在流动性差的情况下，债券收益率曲线很容易被集中发行等因素影响，收益率曲线在某些时间点上出现不平滑的现象。”陈冀表示。

近期，国债收益率曲线持续倒挂。6月19日的最新中债收益率曲线显示，1年期国债收益率为3.57%，分别超过3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率8个基点、9个基点、3个基点和7个基点。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为，此次财政部的做市支持，是对现有的做市商制度查缺补漏，可充当做市商的“做市商”，为其拿券卖券提供保证。“虽然现有规模不大，但以后当存在需求时可大规模使用，因此具有重要意义。对市场而言，财政部介入担当1年期买盘，流动性未来更可得到保证，这在一定程度上提振了投资者的信心，对修复现在倒挂的收益率曲线起到一定作用，可为长端下行打开空间。”李奇霖称。（记者 金嘉捷）

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