福耀玻璃外币持有偏多

本刊特约研究员 孙旭东／文

福耀玻璃（600660.SH）2017年度利润分配方案为：每10股分配现金股利人民币7.5元（含税），不进行送红股和资本公积金转增股本。

对这一方案，以5分制进行评价，我给其打4分。

汇兑损失忽视不得

福耀玻璃2017年实现营业收入187.16亿元，同比增长12.60%；实现归属于上市公司的净利润31.49亿元，同比仅增长0.14%，这是明显的“增收不增利”的现象。

对此，福耀玻璃在年报中做出了如下说明：

实现利润总额人民币367972.18万元，比上年同期减少6.12%，主要原因是受人民币升值影响，汇兑损失人民币38750.65万元（2016年汇兑收益为人民币45871.62万元），若扣除此因素，本报告期利润总额同比增长17.52%。

既然如此，那么该如何防范今后发生同样的事情？福耀玻璃在年报中阐述了其如何防范汇率波动风险：

公司外销业务已占三分之一以上，且规模逐年增大，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响。为此，（1）集团总部财务部门将加强监控集团外币交易以及外币资产和负债的规模，并可能通过优化出口结算币种以及运用汇率金融工具等各种积极防范措施对可能出现的汇率波动进行管理。（2） 通过在欧美地区建厂， 在地生产与销售，增强客户黏性与下单信心的同时规避汇率波动风险，将风险控制在可控范围内。

在我看来，福耀玻璃的上述做法还不够，或者说，做得不够好。例如，在欧美建厂固然有不少好处，但其产生的利润要兑换成人民币分配给股东，这就避免不了汇率波动风险，而且，利润越多，风险越大。

再如，我不知道福耀玻璃的财务部门如何监控外币资产和负债的规模，在我看来，其外币资产规模明显过大。在点评福耀玻璃2016年度利润分配方案时我曾做过简单的分析：

福耀玻璃近两年外币货币资金增长迅速，2016年年末占货币资金的比重高达88%，这一比例很不寻常。根据年报数据，2016年公司国外收入占营业收入的比例为34%，这意味着其主要生产经营活动在国内；在公司的股本中，海外股只占20%，这意味着分红也主要以人民币的形式发放。就算2017年的资本支出全部为境外投资，扣除这41.92亿元后外币货币资金仍有21.83亿元，仍是人民币货币资金的2.61倍。

因此，我猜测——福耀玻璃保留如此之多的外币资金，不知是不是考虑汇兑收益后的结果。

2017年的数据验证或者支持了我的上述分析。以资本支出为例，根据年报中的披露，2017年福耀玻璃美国项目资本支出仅占公司总支出的9.39%。然而，在2016年年末，福耀玻璃72.11亿元的货币资金中有9.02亿美元，折合人民币62.55亿元，占86.74%。

公司资本开支主要用于新增项目持续投入以及其他公司技改支出所致。本报告期，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 35.90 亿元，其中福耀天津汽车玻璃项目资本性支出约人民币3.63亿元，美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币3.37亿元，本溪浮法玻璃项目资本性支出约人民币3.23亿元，本公司项目资本性支出约人民币3.02亿元,苏州汽车玻璃项目资本性支出约1.86亿元。

我还注意到，上述对2017年资本支出的叙述中并没有欧洲项目的内容，而在年报的《董事长致辞》部分中，有“欧洲公司如火如荼开展建设”这样的语句。我们或许会猜测，为了保证欧洲公司的资本支出，福耀玻璃理应持有相当数量的欧元。然而，事实是2017年年末，福耀玻璃只持有917万欧元，折合人民币只有7154万元（在2016年年末，它还持有1232万欧元）。与此同时，它持有的美元多达7.65亿美元，折合人民币49.97亿元。

福耀玻璃2018年可能仍然会倾向于持有美元。从年报中披露的内容来看，福耀玻璃2017年末未到期的货币掉期合同和远期外汇合同均为以人民币、欧元等非美元货币兑换美元。

于2017年12月31日，本集团与银行间已签约但尚未到期的货币掉期合同中：以人民币兑美元之合同本金合计为人民币1.57亿元，合同约定到期汇率为6.45至6.7481，合同将在2018年7月19日至2018年12月25日期间到期；以欧元兑美元之合同本金合计为 18518519欧元，合同约定到期汇率为1.08，合同将在2018年3月23日到期。

于2017年12月31日，本集团与银行间已签约但尚未到期的远期外汇合同中：以欧元兑换美元之合同本金合计为4896000欧元；合同约定的到期汇率为1.20；合同将在2018年8月31日到期。

除此之外，福耀玻璃还有一笔尚未到期的卖出外汇看涨期权合同。

于2017年12月31日，本集团与银行间已签约但尚未到期的卖出外汇看涨期权合同中：以美元兑人民币之合同本金合计为6000万美元，合同约定到期汇率为6.75-6.9，合同将在2018年1月3日至2018年5月3日到期。

以我粗浅的国际金融知识，不明白福耀玻璃卖出外汇看涨期权如何能够降低汇兑风险。按教科书的说法，卖出看涨期权收入期权费，预期可能利润有限，预期可能损失无限。在我看来，这更像是一种投机行为。一叶知秋，我怀疑福耀玻璃的外汇交易中还有其他投机行为。

我还有一个猜测，福耀玻璃能够卖出美元看涨期权，或许是因为手中有多余的美元。

从2018年美元与人民币的汇率走势来分析，福耀玻璃的这笔卖出外汇看涨期权合同赚了钱。但是，这种小钱不赚也罢。在2017年的文章中我曾这样说，“预测汇率变动并不是一件容易的事情，因此，我希望福耀玻璃的现金能够满足生产经营和资本支出即可，在此前提下，多分红给股东。”那时，福耀玻璃已经连续两年从汇率波动中受益。

外汇太多影响分红

2月5日，上交所召开上市公司现金分红专项说明会，在上交所网站的相关报道中，福耀玻璃受到高度赞扬。

经过努力，沪市上市公司现金分红的数量和比例稳步提升，年度分红金额已稳定在6000亿左右，占净利润比例保持在30%以上，分红公司家数占比维持在70%左右，已经形成以中国神华、福耀玻璃等为代表的持续高比例现金分红群体，成为沪市稳定运行和投资者回报的压舱石。

但是，自2015年达到72%的峰值后，福耀玻璃后来两年60%的派息率已经低于近5年的平均水平。可以确定的是，这不是因为公司资金不宽裕。只不过，货币资金中有76%的部分为外币。

我还想起了格力电器（000651.SZ），这家以资金充裕和连续分红著称的上市公司突然宣布2017年度不分红，而理由是经不起推敲的资本支出计划。我注意到，格力电器2017年年末近千亿元（996.10亿元）的货币资金中，有455.21亿元为外币，占比46%，这在很大程度上制约了公司现金分红的力度。

相对于格力电器，福耀玻璃以现金分红回报股东的意愿更加强烈，因此，我给予4分的评价。在我点评过的公司中，这是相当高的分数。

对福耀玻璃未来分红方案我不是很乐观，公司2017年银行理财发生额为20.10亿元，同比增长了近一半（48.89%）。我担心公司管理层会越来越喜欢这种简单的“以钱生钱”的交易，而不是尽可能地多分红给股东。

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