坤彩材料：“黑科技”达产屡失约股价大涨防崩盘

传统主业增收不增利，坤彩科技携盐酸萃取法黑科技切入钛白粉行业，产能尚未释放，公司股价早已高高在上。

2021年，坤彩科技实现营业收入8.93亿元，同比增长19.10%，净利润1.44亿元，同比下滑8.47%。

2017年以来，坤彩科技的营业收入持续增长，年化增幅超过17%，但净利润年化增速仅为5.01%。

与经营业绩相对，2022年年初以来，坤彩科技在二级市场的交易价格持续攀升，区间涨幅超过36%。

2021年12月，坤彩科技发布公告称，公司拟投资30亿元用于扩建60万吨二氧化钛产能与传统硫酸法和氯化法不同，坤彩科技将采用目前唯一的盐酸萃取法进行生产

需要指出的是，此前，坤彩科技已公布过投资18亿元用于10万吨二氧化钛产品投产计划按照公司之前预计，首期10万吨二氧化钛项目应于2020年年底完工投产可是，在经历数轮延期后，公司二氧化钛产品仍处于试生产阶段，其负责生产的子公司也始终处于亏损状态

增收不增利 产能糊涂账

坤彩科技主营珠光材料的研发，生产和销售业务，2017年上市上市前，坤彩科技业绩增长平稳，2013—2016年营业收入年均增长13.92%，净利润年均增长10.54%期间，公司毛利率始终维持在44%至46%，净利率也维持在24%至29%，同样表现稳定

2018年，坤彩科技迎来上市开门红公司当年实现营业收入5.87亿元，同比增长25.07%，实现净利润1.8亿元，同比增长52.69%毛利率和净利率均创历史新高，分别达到46.13%和30.68%

2019年起，坤彩科技开始陷入增收不增利的怪圈2019年和2020年，公司营业收入分别同比增长了5.15%和21.54%，净利润增速分别为—18.54%和6.97%

2021年，坤彩科技实现营业收入8.93亿元，同比增长19.10%，公司的净利润则为1.44亿元，同比下滑8.47%。

2019年起，坤彩科技的利润率开始持续下行2019年和2020年，坤彩科技毛利率先后降至44.56%和39.91%，净利率分别降至24.15%和21.58%，2021年，公司毛利率再度下滑4.92个百分点至34.99%，净利率下滑4.95个百分点至16.63%，为近5年来最低值

根据招股书，上市前，坤彩科技已具备年产珠光材料1.4万吨的生产能力2016年，公司销售珠光材料1.24万吨，对应销售收入4.03亿元通过IPO，坤彩科技募集了5.53亿元资金，用于年产3万吨珠光材料项目

募投资料显示，3万吨珠光材料项目的计划总投资金额为11.86亿元，项目建设期为18个月，建成后将增加2万吨天然云母珠光材料和1万吨合成云母珠光材料产能，预计年收入可达到10.35亿元，项目运营期8年的利润总额为30.46亿元，平均年利润总额3.8亿元。

2019年，坤彩科技披露，公司目前具备年产3万吨珠光材料，年产1万吨合成云母的生产能力，成为全球规模最大的珠光材料生产企业。此外，由于这次神舟十二号飞船返回地球，增加了快速返回模式。

需要指出的是，与最初的募投计划相比，坤彩科技在项目的实际投资上有明显差距。

2017—2019年，坤彩科技通过在建工程中的二期工程项目分别转入固定资产4663万元，6765万元和6379万元，合计1.78亿元至2019年年末，公司二期工程项目在建工程账面余额为零，项目工程进度为100%

截至2019年年末，坤彩科技的固定资产账面原值为8.51亿元，其中包括公司2019年转入固定资产的2.36亿元二氯氧钛项目建设在扣除二氯氧钛项目后，截至2019年年末，坤彩科技的固定资产账面原值为6.15亿元，仅为公司3万吨珠光材料项目计划总投资金额的51.85%

事实上，在上市前的2016年，坤彩科技的固定资产原值就已达到4.4亿元，对应公司1.4万吨产能若将上述产能对应的固定资产原值剔除，则坤彩科技自2017年以来实际投入珠光材料项目的资金仅有1.75亿元，仅为项目计划投资总额的14.76%

在资金投入明显大幅低于计划支出的背景下，坤彩科技仍在2019年顺利完成了3万吨珠光材料项目的全面建成，投产。为了确保快速返回，动力子系统需要。

一个耐人寻味的细节是，自2017年上市以来，坤彩科技从未披露过公司产品的具体产销情况在历年年报中，公司均以不适用一笔带过，公司历年的产品产量，销量和售价等信息难为外界获知

更重要的是，根据公司招股书，2015年，全球的珠光材料消耗量约为10万吨彼时，坤彩科技的1.4万吨产能约占全球消耗量的14%而以公司最新产能计，坤彩科技的珠光材料产能对应的全球市场份额已接近40%，如此大规模的产能投放却没能为公司带来相应的业绩增长

经统计，2019年至今，坤彩科技累计实现的利润总额约为5.23亿元，对应年均利润总额1.74亿元，不及IPO项目预期目标的一半。

黑科技制备钛白粉 项目虚实待考

与经营业绩相对的是，尽管最近几年来业绩增长缓慢，坤彩科技在二级交易市场备受热捧统计数据显示，2019年至今，坤彩科技区间累计涨幅接近2.8倍

公开信息显示，2021年12月，坤彩科技发布对外投资公告，公司拟投资30亿元用于60万吨二氧化钛项目建设根据项目规划，上述60万吨二氧化钛项目建设期为36个月，由公司全资子公司正太新材料科技有限责任公司负责实施项目建成后，公司将新增年产60万吨二氧化钛和60万吨氧化铁

二氧化钛即钛白粉，其产品作为白色颜料广泛应用于涂料，橡胶，塑料，造纸等多个行业与目前市场主流的硫酸法和氯化法不同，坤彩科技将在生产中采用盐酸萃取法截至目前，公司是唯一采用萃取法生产高纯二氧化钛，氧化铁的企业

同时，坤彩科技表示，本次项目建设完成后，公司经营业绩将实现有效增长，公司抗风险能力和持续盈利能力将进一步提升。

需要指出的是，早在2018年12月，坤彩科技就曾发布对外投资公告，拟投资18亿元用于年产10万吨化妆品级，汽车级二氧化钛及12万吨氧化铁项目按照公司规划，上述10万吨化妆级，汽车级二氧化钛建设周期为24个月

2019年年报中，坤彩科技表示，公司首条生产线年产10万吨高端二氧化钛，10万吨高端三氧化二铁项目目前正在快速的建设期间，预计2020年8月具备试生产的条件，同时建成第二条10万吨高端二氧化钛，10万吨高端三氧化二铁生产线，预计投产时间在2020年12月。

2020年，坤彩科技的产能投放并未如期而至年报中，坤彩科技表示，公司年产20万吨二氧化钛，20万吨三氧化二铁的生产线于报告期内开始试生产，拉开了公司新项目生产运行的序幕同时，公司将上述项目的正式投产日期推迟到了2021年5月

可是，2021年5月和2021年8月，坤彩科技再度失约截至2022年2月，年产20万吨二氧化钛及三氧化二铁项仍处于试生产阶段2021年，正太新材料的净利润为—63万元

受行业供需趋紧及上游钛精矿等原材料涨价共同影响，2020年下半年以来，钛白粉价格持续上涨，产品均价由14000元/吨低点一路上升至22000元/吨伴随产品价格的持续上涨，国内多家钛白粉生产企业均在2021年实现业绩高增长

其中，龙佰集团预计，公司2021年将实现归母净利润45.77亿元至57.22亿元，同比增长100%至150%，中核钛白预计，公司2021年将实现归母净利润11.88亿元至14.26亿元，同比增长150%至200%。

与上述公司相比，坤彩科技的钛白粉产能释放仍待时日，但公司的市值规模却早已有追赶之势日前，坤彩科技报收52.39元/股，总市值超过245亿元以2021年业绩计，公司的静态市盈率达171倍，市净率达14.32倍目前，龙佰集团的动态市盈率和市净率分别为10.8倍和3.02倍，中核钛白分别为15.8倍和2.89倍

统计数据显示，2020年，国内42家主要钛白粉企业合计生产钛白粉351.2万吨，坤彩科技的钛白粉产能全部释放后，其产量将超过目前国内产量的22%。

面对一再延期的投产计划，坤彩科技的产能能够如期释放吗若经营不见起色，公司又该凭何撑起百亿元估值

针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向坤彩科技发送采访函，截至发稿未收到公司回复。根据任务要求，由原来的18圈返回压缩为5圈返回。

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