特变电工，新特能源三季度点评

$ TBEA $发布第三季度业绩，净利润41.5亿，扣非净利润41.9亿看到这个结果，肯定不如之前预期的好我记得多晶硅价格比第二季度涨了不少，第三季度的产量应该比第二季度高很多毕竟伴随着新疆技术改造的完成，第三季度的产能水平是10万吨，而第二季度的5，6月份只有10万吨另外内蒙6月份投产，据管理层透露三季度产量6000吨因此，预计第三季度产量在3.3万吨左右

第三季度业绩的分析也是看季报算出来的最终情况将由业绩说明来确认

要研究TBEA的表现，我们不能没有$新特能源和天池能源，因为这两块是TBEA的绝对大头。

对新能源性能的评论

新能源三季度实现业绩40.4亿，预计三季度产量3.3万吨，应该是50亿左右的利润现在，损失了10亿利润按照目前的利润，第三季度贡献的产量在2.6万吨左右

先看一张表:

黑色字体是准确的数据，来自中报和业绩公告，红色字体是三季度各项业务占比的计算上半年多晶硅，EPC，BOO业务板块营业收入分别为103.6亿，24.6亿，12.1亿这个数据来自中国日报上半年多晶硅销量为4.77万吨，即21.71万吨，与安泰科公布的价格一致其中多晶硅毛利率66%，EPC 24%，BOO 66%其中EPC的毛利率很高21年年报，EPC的毛利率只有9%，要关注这个数据

再看拆分后的季度数据表格右三栏，第一季度毛利率54%，第二季度毛利率58%，第三季度毛利率52%多晶硅的价格是逐季上涨的，所以第二季度毛利率比第一季度高是正常的，第三季度应该比第二季度高但三季度毛利率大幅下降，只能说明三季度低毛利业务贡献了不少营业收入

我们匹配了三项业务的营业收入第一，BOO业务6亿上半年花了一半，合理根据TBEA公布的三季度发电量和半年发电量对比，没有新增电站，三季度发电量约为上半年的一半所以剩下的就是匹配多晶硅和EPC业务了在多晶硅2.6万吨，EPC毛利14%的情况下，可以追平第三季度的营收这与此前预计的第三季度多晶硅销量为2.6万吨一致此时多晶硅的毛利率为72%这个毛利率差不多，大全是81%，新特的成本比大全高这个时候费用是7万

这里需要注意的是，内蒙古管理层说贡献了6000吨，应该也是准确的内蒙古多晶硅三季度成本高很正常，三季度转固，三季度开始摊销折旧正常情况下一个季度摊销2.5万吨折旧，第三季度只生产了6000吨，成本必然高

所以，新疆损失了67000吨的销量公司第三季度检修是真的，但是不能减产六七千吨这是近25天的产量，检修也不会这么久那么，三季度新疆的交通运输是否存在困难我们知道九月的新疆一片寂静，高速公路都封闭了如果硅材料没有交付给客户，收入就无法结转

不知道三季度销量2.6万吨左右的推断对不对，只能等业绩说明会了如果26000吨是对的，那会生产多少剩下的能不能在第四季度结转如果是的话，第四季度业绩还是可以预期的

天池能源性能

天池能源的业绩计算主要来自新疆中和我们先来看看新疆中和的关联公司业绩和收入的描述合资公司的投资收益主要来自天池能源天池能源上半年业绩为28.8亿元，而新疆中和确定的营收为4.06亿元，中和天池能源的股权为14.2%，基本一致

所以可以算算天池能源三季度的业绩新疆中和的关联公司三季度营收2.77亿，占比2.7亿所以天池能源的业绩是2.7/0.142 = 19亿，特变占19 * 0.858 = 16.3亿

第三季度特别业绩

好了，在这里，让我们来看看TBEA的第三季度业绩TBEA第三季度非净利润为41.9英镑其中新特40.4 * 0.645 = 26亿，天池能源16亿，加起来42亿新疆中和的投资收益为4.7*0.323=1.5，即43.5亿但第三季度仅为42亿元其他的都亏了吗

据测算，新特能源业绩出来后，TBEA预计业绩在45亿以上，黄金，变压器，电缆贡献3亿，46.47亿本来以为电缆变压器的业绩会不错，但是看了徐继电器，中国西电，保变电气，汉兰三季度的业绩，估计的业绩也好不了多少，但也不会亏，23亿的利润也差不多了也就是说第三季度应该有45亿多但现在只有42

好了，我们来看看小股东的盈亏少数股东损益占净利润的比重比前两个季度更大三季度归母净利润比二季度增加3.5亿，少数股东损益增加5.4亿如果第二季度还是73%，那么归母净利润约为61.6 * 0.73 = 45亿

但是第三季度额外的小股东权利给谁呢让我们来看看TBEA少数股东的损益构成小股东大部分来自新特能源和天池能源，其他占比很小但新特能源是上市公司，利润是按照权益法计算的说白了，我们的投资人就是小股东你会给我们更多吗另外，天池能源的小股东是新疆中和从新疆中和的声明来看，没有更多其他几家有小股东的公司，净利润都不到3亿，更别说很多小股东的损益了

所以小股东的盈亏，给谁，真的不知道，是不是特变真的不知道怎么把利润低了，就跨过去了。

对TBEA第三季度业绩的评价

当初对公司业绩的预期是50多亿元新公司业绩出来后，大家的预期已经降到了45亿元，但最后报出来不到45亿元因此，每个人都认为它没有达到预期其实仔细分析，利润没少，分配方式变了少数股东多拿了3亿，公司少拿了3亿，于是第三季度业绩变成了42亿为什么小股东损益增加还不分析，只能等管理层解释对于内蒙古10万吨的晶科能源和金高科技，各占9%，这个小股东损益是新的，不特殊，所以小股东损益也不给他们而且我查了一下晶科能源和金高科技的投资收益，都比二季度多了2000多万所以内蒙古新增产能贡献2亿利润6000吨每吨利润3万正常的税后价格是25万，每吨可以盈利17万如果每吨3万的利润比6000吨少14万，比6000吨少8.5亿，再加上新疆检修影响的部分利润，新增的超小利10亿也找到了归属

新增产能的成本，折旧，摊销可能要放到6000吨，那么6000吨的成本就高达每吨20万所以会认为这6000吨没了，会找到上一篇文章分析较少的67000吨

需要性能的都要确认。

所以从这个分析来看，第三季度的业绩并没有什么特别之处，只是我们想当然的认为内蒙古6000吨应该产生10亿的利润另一个是少数股东损益，已经通过报表进行了调整这就是业绩没有达到预期的地方

只有明确分析了业绩不及预期的地方，才能继续期待未来的业绩就是不知道第四季度内蒙古的生产成本是多少刚生产完，成本能降到预期的4.5万吗$是怎么做到的新产能的成本很低)你需要问一个问号，性能描述会证实

多出来的小股东损益会在第四季度回来吗我不知道我不能满怀期待地去想它

无论如何，特变的基本面没有变，长期价值没有变只是在运营上，通威就差2个街区，所以估值比通威低

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