结构性货币政策工具成助力当前稳增长“主引擎”

在稳增长被放在更加突出的位置时，人民银行多次提到要主动谋划增量政策工具，引发了市场对下一步将推出哪些增量工具的猜测。

中国人民银行副行长陈5月12日在中宣部举行的主题为中国的十年的系列新闻发布会上表示，中国人民银行将加快落实已经出台的政策措施，积极筹划增量政策工具，稳定信贷总量，降低融资成本，加强对重点领域和薄弱环节的金融支持。

从央行近期的举措和表态来看，在增量工具中，结构性货币政策工具更值得期待后续不排除还会有更多新创设的专项再贷款，再贴现等工具，支持实体经济困难的行业和特定领域，实现货币政策精准滴灌

事实上，近期货币政策重点支持受疫情影响的小微企业，困难行业和弱势群体，结构性工具正在成为货币政策助力当前稳增长的主引擎。

据统计，自4月份以来，有关部门已宣布推出总额超过4400亿元的各种再贷款工具包括2000亿元科技创新再贷款，400亿元普惠性养老金再贷款，1000亿元支持交通运输物流仓储融资再贷款，另外1000亿元专项再贷款额度支持煤炭清洁高效利用央行在最新的2022年第一季度货币政策执行报告中透露，还将适时增加支农小额贷款数量，积极补充结构性货币政策工具

东方金诚首席宏观分析师王庆告诉记者，一季度货政报告中明确提出适时增加支农小额贷款额度，这与2021年四季度货政报告相比也是新增内容这可以看作是对4月29日政治局会议要求抓紧规划增量政策工具的具体落实第二季度将出台类似于2020年的专项再贷款和再贴现计划，将更多领域纳入定向支持范围

光大证券首席银行业分析师王亦丰认为，在疫情扰动下，结构性货币政策工具的重要性有所上升再贷款工具在实施产业政策方面发挥着更大的作用再贷款可以有效兼顾稳总量，调结构，促平衡，防风险各类再贷款工具将更频繁使用，后续有望进一步增频，扩面，增额，这也将成为宽货币信贷的主要抓手

许多分析指出，与RRR降息等传统货币政策工具不同，结构性货币政策工具具有数量和价格的双重功能，不仅可以增加流动性和杠杆信贷，还可以降低银行的债务成本比如央行新推出的科技创新再贷款，普惠养老领域再贷款，就采用了先贷后贷的直还机制，每季度发放一次央行按照相应贷款本金的一定比例向符合条件的机构提供再贷款资金再贷款资金期限通常为一年，目前利率仅为1.75%

回顾2020年疫情后的经济复苏阶段，货币政策也是以结构性货币政策工具为主中信证券首席经济学家明确表示，2020年以来，结构性货币政策工具累计投放基础货币2.3万亿，起到了撬动四两拨千斤的作用短期内，货币政策的目标也倾向于重点支持受疫情影响的小微企业，困难行业和弱势群体结构性货币政策的特点是定向性，更适合解决经济的结构性矛盾

可是，尽管结构性工具在货币政策中的重要性显著增加，但并不意味着传统货币政策工具没有空间只是由于主要发达经济体货币政策紧缩的影响正在显现，跨境资本流动更加不稳定，RRR削减和降息的使用对时间效率的把握提出了更高的要求

王庆认为，在第二季度，仍有进一步降息和RRR的可能性在经济下行压力加大的阶段，降RRR，降息可以全面降低企业融资成本，刺激实体经济信贷需求，促进新增贷款和社会融资规模扩大，充分发挥货币政策的逆周期调节作用

此外，存款利率自律定价机制在4月迎来新的改革措施自律机制成员银行可以参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率较前一周下降10个基点许多观点认为，这意味着即使MLF利率不动，LPR在5月20日宣布的最新一次降息也是有望的

显然，周期性因素和结构性因素叠加，短期问题和长期问题交织的复杂环境对政策制定提出了更高的要求一方面，要控制政策出台节奏，保持经济运行在合理区间，另一方面，也要把握好政策刺激的力度，避免出现资产价格泡沫等问题在珍惜正常货币政策空间的呼吁下，结构性货币政策工具显然是当前的关键

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