韵达股份002120：单票盈利延续同比修复费用压力影响1Q表现

第一季度的结果符合我们的预期公司公布2021年业绩:2021年营收417亿元，同比增长25%，归母净利润14.8亿元，对应每股收益0.51元，同比增长5%，符合我们的预期同时，公司公布了1Q22业绩，符合我们的预期:营收116亿元，同比增长39%，归母净利润3.5亿元，同比增长52%，扣非后同比增长122%，非经常性亏损0.53亿元我们预计主要来自于美元债券的公允价值变动一季度公司实现业务量43亿件，同比增速20%，快于行业10%，市场份额提升0.6ppt至17.8%财报显示，公司第一季度单票收入2.68元，同比增长16%和11%，但由于受油价和疫情影响，单票成本同比增长15%和10%，因此单票毛利同比增长20%至0.28元，单票毛利同比继续修复期间费用的增加侵蚀了部分利润:单票期间费用0.16元，同比和环比均有增长因此，1Q22单票扣非净利润为0.09元，同比仍有改善，受季节影响环比下降发展趋势趋于稳定，量价稳定增长将带动利润回升价格:我们认为在影响快递行业的市场，平台，监管三重逻辑叠加下，目前监管逻辑占优，竞争格局趋于稳定温和虽然区域或个别竞争仍可能时有发生，但考虑到调控政策的连续性，我们认为2022年整体价格将保持稳定，带来业绩的持续改善量:短期来看，由于近期国内疫情，快递公司经营面临一定压力但我们认为这些短期因素有望逐步缓解边际状况，并关注需求积压的补充公司市场份额稳步提升，通过规模效应和精细化运营不断提升成本公司保持战略定力，持续投入产能建设，巩固现有优势，弥补自身短板2021年资本支出同比增长37%至82亿元，运营效率和服务能力持续提升但是，伴随着为自己的转运中心逐步购买土地和自动化设备，我们认为资本支出是可以预期的从中长期来看，我们认为存量龙头公司的直接竞争将集中在三个维度:传统快递份额，产品分层和新产品开发大云有一定的布局，如大云快递，供应链和冷链业务盈利和估值我们维持2022年和2023年盈利预测不变当前股价对应2022/2023年17.5倍/13.8倍市盈率维持行业评级，但考虑到市场风险偏好下降，下调目标价13.3%至21.25元，对应2022年市盈率25.0倍，2023年市盈率19.7倍，较当前股价有42.9%的上行空间经营风险增速低于预期，竞争格局反复

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