"牛市旗手"起舞，背后有何动力？

近期，股票市场情绪高涨，券商股作为“牛市旗手”受到资金追捧，A股国庆休市期间，港股市场抢涨，申万宏源、招商、中信等券商股单日涨幅惊人。

港股券商股涨势比A股更猛，一方面固然因为A股正在休市，而港股正常交易且没有涨跌幅限制，另一方面更因为A、H股折价严重，同样的个股在港股估值更低，流动性充裕的情况下会迅速缩小价差。因此，券商H股可能短期之内股价迅速上涨，但也意味着很快涨到位，持续时间可能会较短。

基于几次牛市的复盘经验，券商板块的贝塔属性更强，同涨同跌且急涨急跌，后期会因基本面而出现分化，回调深度不尽相同，一些个股可能再也回不到2015年的高点。业内分析人士建议，对于选股困难的个人投资者而言，追高需谨慎，券商ETF或是更好的选择。

牛市急先锋为何是券商股？

自9月下旬国常会和中央政治局会议召开之后，A股和港股市场大涨，券商股作为“牛市旗手”更是表现突出。节前5个交易日，券商指数累计涨幅已达35.71% ，其中东方财富累计涨幅达到89.19%，中信证券累计上涨40.85%。

复盘历史上的几次牛市，券商股的表现最明显的特点是:比其他行业板块的上涨更快更迅猛，且涨幅往往领先于大盘，所谓牛市“急先锋”即是如此。

究其原因，驱动券商股的几大关键因素包括但不限于:资金面流动性、成交量放大、基本面改善等。

首先，历次牛市驱动因素中，不可或缺的是资金充裕、流动性改善，投资力度加大，资金涌入股市抬升估值，即赚的是流动性溢价。

其次，牛市中资本市场成交量放大，换手率提高，证券及融资融券等开户数量增加，带动相应的券商证券交易佣金上涨，以及信用交易业务收入增加等，即牛市直接利好券商业绩，基本面改善明显。

此外，由于券商是资本金加杠杆经营，自营投资等业务带有杠杆效应，一旦市场出现普涨，投资券商股也相当于指数增强的效果，甚至带着杠杆效应。这也是为何券商股在牛市中涨幅往往领先于其他板块。

AH股折价，港股涨势更猛？

同样是券商股，港股涨势更猛，涨幅更大。节前A股最后一个交易日，除海通证券、国泰君安在停牌中，中证证券公司指数的48只成份股全部涨停。而10月2日，A股还在休市期间，港股券商股表现惊人，申万宏源香港当天暴涨206%，招商证券涨超80%，东方证券、中信建投证券、国泰君安国际涨超40%，中信证券、国联证券涨幅也接近40%。

若加上节前几天，9月24日至10月2日期间，短短6个交易日的时间，申万宏源香港的涨幅达到719%，国泰君安国际涨幅也达到189%，招商证券涨幅超过170%，中信建投证券、中信证券、东方证券涨幅均超过130%，信达国际控股、中州证券、中金公司、国联证券、中国银河、广发证券涨幅均超过100%。

总体上，A股券商板块累计涨幅也不及港股，这固然有港股不休市正常交易、涨跌幅不受限制的影响，但更重要的是，AH股折价严重，港股估值更低。

截至10月2日，AH股价差超过2倍的券商股除了申万宏源，还有国联证券、中金公司、中信建投、中州证券、光大证券、国泰君安等，而AH股价差最小的券商是龙头券商中信证券，A股溢价率只有5.28%。

因此，流动性充裕的情况下，增量资金入场抢筹心态明显，这会迅速缩小价差，这意味着券商H股可能短期之内股价迅速上涨，但可能很快涨到位，持续时间可能会较短。

板块同涨同跌，ETF是首选

值得注意的是，券商股作为牛市旗手，扮演着“急先锋”的角色，牛市初期表现突出，后期会因个股业绩分化而出现分歧，部分个股回调会非常剧烈。

10月3日上午，港股市场出现回调，券商H股高开低走、快速下跌，截至收盘，中信证券下跌8.38%、申万宏源下跌3.66%。

复盘历史上的几次牛市，券商股整体涨幅领先于大盘，尤其在牛市初期。在2014开启的大行情中，从7月到12月，非银金融板块大涨144.03%，排名第一。而在2019年1月至6月的小牛市行情中，非银金融大涨43.8%，仅次于食品饮料。

但牛市后期，比如2015年券商股的表现就不如其他板块，且伴随着市场牛熊转换，下跌的幅度也会更大。业内分析人士表示，券商股的表现是急涨急跌，前期普涨，后期分化，而一些券商股可能再也回不到2015年的高点。因此对于选股困难的个人投资者而言，追高需谨慎，券商ETF或是更好的选择。

校对:陶谦

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