2025，中国VC开年分享

冬逝春来，中国创投行业的开年盛会如约而至。行业风云变幻不休，2025年2月28日，由清科创业、投资界主办的“投资界百人会”在三亚举行，投资圈共聚一堂把脉不一样的2025，聆听浪潮新声。

本场《2025，创投有话说》投资界说，由嘉御资本创始合伙人兼董事长卫哲主持，对话嘉宾为:

邝子平启明创投创始主管合伙人

厉伟松禾资本创始合伙人

曲列锋联新资本创始合伙人

施安平国中资本首席合伙人、董事长

以下为对话实录，

经投资界编辑:

卫哲:感谢清科，朋友们又欢聚一堂。台上都是知名投资机构，还是老朋友。请投资界各位大佬介绍一下所在机构。

邝子平:大家好。首先非常感谢清科每年举办这样一场聚会，让大家在年初复盘去年的情况，就新年的一些想法和各位好友沟通。我是来自启明创投的邝子平，我们专注于在中国投资科技及消费、医疗健康两大行业。

厉伟:感谢清科。松禾资本是1996年成立的本土机构，一直投硬科技，主要在深圳。

曲列锋:大家好，我们是人民币基金，主要投资方向是科技和医疗。

施安平:我是国中资本施安平。国中资本成立于2015年，当初主要承担国家中小企业发展基金首支实体基金的管理任务，投资方向以科技为主。十年时间，也是在清科和同行的支持下成长。国中资本希望未来能够跟大家继续合作，我们共同见证新的奇迹。

卫哲:谢谢各位的介绍，我是嘉御资本卫哲。今年是清科25周年，我们正好15周年。目前还在投消费零售，既有美元基金也有人民币基金，2023年开始进入医疗领域。

我们切入主题，第一个问题是绕不开的DeepSeek。首先，各位专业投资机构对于DeepSeek的阐述和理解是什么？其次，DeepSeek出现后，在协调过往投资以及畅想未来投资方面，有哪些变和不变？

厉伟:DeepSeek对于中国来讲是好事，这是一次人工智能的大普及。前两天在深圳的政协会议上也谈了这个问题。

我举了一个现象，DeepSeek给我一个很强烈的感受。过去，企业经营如同在冬日夜间山间高速路上行驶。车灯照亮前路，象征着企业的技术实力；司机的驾驶技术，代表着企业的经营能力。在相对稳定的市场环境中，只要保持技术领先、经营得当，企业就能在竞争中保持优势。

但AI时代的到来，彻底改变了这场竞赛的规则。人类技术智慧的伟大结晶人工智能，就像能够照亮万物的太阳。而太阳即将升起，天光渐亮，看清前路、加速前进的时机似乎就在眼前。但现实却是:即将升起的太阳带起了弥天浓雾，我们开车在路上，可以听到其他车辆的声音，能感知到周围同行的动态，却无法清晰辨别是自己超越了他人，还是已被他人超越。这种不确定性让企业陷入焦虑:既不敢放慢发展脚步，怕被时代抛弃；又不敢贸然加速，因前路模糊不清。夜间山区高速驾驶，不仅需要企业具备扎实的硬件基础，更对管理者的战略决策能力提出极高要求人工智能技术的突破性发展，本质上重构了产业竞争的底层逻辑，

实际上，这对大量传统企业提出了挑战——怎样应用人工智能。我在深圳提了一个观点，人工智能大规模应用肯定马上开始，建议由深圳市政府设立百亿级专项基金，每年拿出一百亿，补贴人工智能应用。重点支持智能硬件、工业智造等优势领域的技术转化，通过场景开放、算力补贴、人才培育三位一体的政策组合拳，加速人工智能技术与实体经济的深度融合，让各行业迅速转型。这将是带来大变革的机会。因为深圳本身产业链非常发达，加上人工智能赋能，可以推动人工智能从单点技术突破向全链条赋能演进，构建具有全球竞争力的智能产业集群。

这个机会就在眼前，只是我们要挖掘寻找。如果人人都看清楚机会在哪，那就不是机会。风险投资要在迷雾中找到自己的方法。

卫哲:政府也好，方方面面也好，结合深圳优势，支持实现大模型业务端以及与硬件相结合。

厉伟:我补充一点。在材料学方面，人工智能一定有大突破。我本科专业是化学，现在化学领域是反复计算仿真后才去做实验合成，不像以前靠经验设计，而且化合物可以申请专利，所以这方面存在着巨大机会。

卫哲:新材料应用AI加大数据的模型驱动。

曲列锋:倪总说了春节两个现象级的事件，文化领域是哪吒，科技领域是DeepSeek。DeepSeek对于中国的科技界是一针强心剂。如果把技术开源、技术架构、生态模式以及组织模式做得好，中国的科技创新公司有弯道超车和二次超越的机会。

不在于DeepSeek有没有拿VC/PE的钱，而是能从中国上百个优秀人工智能企业里面脱颖而出，这是过去几年耕耘的结果，印证了中国科技投资人的使命。我们就是要投一批这样的企业，达到一定节点后爆发，对于业界来说是件振奋的事。

当然，在我看来，DeepSeek的出现意味着中国人工智能大模型的竞争告一段落。中国四大平台六小龙人工智能的公司大模型开发已经到了一定阶段，我们跟美国差距没有那么大，非常接近，公司间竞争相对稳态良性。

投资人都在看下一步人工智能2.0的机会。我认为，一是人工智能大模型与具体行业的深度结合，这个领域还有很多机会。二是以具身智能为代表的硬件深度结合，有很大的市场待开拓。

施安平:DeepSeek是一个里程碑事件。回头看，两年前我们怎么看AI呢？很多专家谈到算力、算法、数据核心三要素，把算力放在第一位。这是因为美国的优势就在这里，无论资本投入量还是英伟达的地位，算力永远在前面。从底层来看，大模型预训练必须有一定的算力，所以当时都认为排序是算力、算法、数据。而中国优势是大数据丰富。

现在，我们对AI的发展有了新的认识。也就是说，三要素并不是一个机械的排序。DeepSeek用新算法节约更多算力，走出一条自己的路。反过来讲，AI也好，甚至整个硬科技投资，分析核心要素时，千万不要机械地理解，实际上任何一个要素的突破和新发展都可能对排序产生影响。

回到AI来看，是不是有了DeepSeek算力就不重要了？并不是。三要素之间是相互促进的过程某一个要素上去了，另一个要素也要跟上。数据同样很重要，数据量上去后，对算力又有了新要求。我认为回到科学发展本身，应该是各要素之间互动促进整个AI发展。DeepSeek的开源为AI应用，特别是垂类应用，打下一个非常好的基础，未来有广阔前景。

卫哲:谢谢施总，说得非常好，弯道超车是次序的改变，当然不要忽略其他要素。开源特别具备互联网精神，把路径告诉大家，不信就试一下，这是中国年轻创业者的心胸与努力。

邝子平:DeepSeek这个话题确实最近时时讲、日日讲、月月讲。我有这样两个观点:首先启明创投投资的AI企业比较多，大模型领域投了智谱AI，还有一些AI基础设施、教育应用等。过去的两年，我们在人工智能领域的投资非常活跃。最近很多朋友跟我聊，一方面是中国的AI脱颖而出，另外的潜台词是，你们投的这么多的企业，还有希望吗？

DeepSeek的诞生对于中国人工智能产业而言是非常好的现象。我们过去这两年坚定不移地投资中国本土优秀的人工智能企业。实际上，美国一家大模型企业某一轮融资的额度都能超过中国绝大部分大模型企业估值的总和。我们中国的科学家、工程师有志气和能力，难道不能用“小米加步枪”的精神攻下来这一领域吗？DeepSeek回答了这个问题。

从DeepSeek-R1宣布开源到变成现象级事件，中间隔了大概两周左右，这两周有很多美国数据中心都用开源重新跑了一遍，真正的效果也跑出来了，让人惊艳。微软CEO在达沃斯论坛第一次把这一话题带到了国际舞台上。

所以，对于我们这些继续在中国投本土AI企业的机构而言，更有信心了。DeepSeek证明了我们能用更少的算力资源跑到世界第一阵营。

第二，DeepSeek同时也代表了当前中国人工智能的发展水平，这并不是中国其他“六小龙”们遥不可及的，不少企业跟DeepSeek在同一阵营，只是没有出圈。所以，对于在人工智能大模型领域里继续耕耘的企业也好，投资人也好，我觉得DeepSeek是利好和促进，同时还有很多细分领域和不同商业模式的探索机会。中国不会只有一家大模型公司，未来的投资机会还有很多。2025年我们仍然看好这个方向。

卫哲:上周跟美国的合伙人参加一个论坛，90%的时间都在讨论DeepSeek。整整三十年终于有一个论坛整天讨论中国创新企业。Deepseek证明用得起比用得好还重要，鼓励投资国产替代方案比投资国产替代还重要，自古华山不止一条路，我们相信AI领域会有中国的替代技术方案。

第二个话题，哪吒说我命由我不由天，做投资是由命还是由天？倪总看到天在变。请各位说一下，2025年的投资计划是比前两年更多、持平还是继续保持谨慎？原因有哪些？

曲列锋:今年与2024年基本持平，有一个前提条件是我们在2024年并没有少投，投了15个项目，覆盖十多个赛道，相对2023年投资增长了50%。

如今一切向好，2025年我们不会降低投资。今年人工智能赛道看似峰回路转，但实际上更难投了，要深耕细作地去找垂类。我们不会盲目增量。还是去年的重点赛道——半导体设备、零部件、新材料、量子计算、医疗、人工智能，继续沿着这些创新领域布局。相信接下来，过去几年在各领域的投资将有不错收益。

施安平:2024年我们的投资节奏比较平稳，今年肯定会超过2024年。有几个原因，一是新老基金有接替期，之前节奏上稍微放缓。二是大家都知道募投管退面临一些挑战，在项目投资进度稍作平衡。

今年行业又到了一个拐点，尤其今年初国办一号文，体会到国家层面对创投行业前所未有的重视。

从投资方向来看，国中成立之初到现在没有变，一直专注在硬科技。大概有几个方向，首先是新能源汽车，从关键部件、自动驾驶到核心软硬件，今年我认为新能源汽车2.0时代将会出现。然后就是半导体、人工智能、医疗大健康等方向。2025年要抓住机遇，穿过迷雾之后撸起袖子开干。

邝子平:2024年我们投资了70多个项目，其中新投资项目有30多个，预计2025年差不多依然会是这个数量。

卫哲:数量持平，金额会不会更激进点？

邝子平:也差不多。我记得去年金额跟2023年没有太多区别。

从方向上来看，仍然还是科技及消费、医疗健康。

首先，人工智能是我们科技领域占比最重的子板块，考虑的是从人工智能整个生态链的视角去看怎样去投。

第二，中国的工程设计产品能力辐射全球，包含了小米的手机、石头科技的扫地机器人、Insta360的全景摄像机等大家都很熟悉的C端产品，国际消费占比非常高。现在中国很多To B设备也越来越有国际竞争力。

卫哲:最后听一下厉总2025年的打算。

厉伟:2025年预计会比2024年加速。我们内部也有一些感觉，并做了相应调整。目前主要是三个赛道，一是以人工智能为核心的智能制造；二是基因检测为主线的精准医疗；三是围绕“双碳”创新材料。

卫哲:说一下我们自己，科技领域持平，消费领域加速。蜜雪冰城告诉大家，一年能够挣四十多亿的消费公司每年还在成长。可以看到，港股消费股刚刚开始，基于退出通道相对顺畅，我们会适当增加消费领域投资。

第三个话题，我们从邝总开始，台上都是二三十年的行业老兵，总书记在民营企业见面会上说了几个重要的点，其中一个是请各自做好接班计划。投资机构接班比企业还要难，邝总走了第一步。各个机构有没有开始启动接班传承计划？如果有，会怎样考虑在创投行业做传承和接班？

邝子平:很好的一个话题，也很重要。启明创投从创立到现在已经19年了，明年就要20周年。

传承、接班制度需要贯穿整个企业的发展过程，不能临到接班那天才调整架构。启明创投一直都是合伙人制，主管合伙人都是平权。大家有一个共识，应该有新一代的接班人上来，老一代退出。有共识后，真正做这个事情的机制一直都存在。

最近我们有一位合伙人退休，两位合伙人升任，其中一位担任医疗健康行业的共同负责人。我们一般是新老结合，资深合伙人带年轻合伙人共同在一个组。每次转变都花费大量精力，没有一个变化是容易的。我相信在未来一段时间里，两位新老合伙人能稳定长期地带领医疗健康团队。

我和另外一个同事继续带领科技团队一段时间，某一个时间点我这个位置又会传承给另外一位主管合伙人，那时可能最近升任的合伙人已经有新的经验，能作为师傅带其他主管。

卫哲:感谢邝总的分享，一个可传承的制度先行，而不是等到传承时再改进。刚才听厉总说1997年就开始了传承？

厉伟:1996年我们创办了松禾，29年我们历经了三个战略周期的组织演进，形成了独特的治理架构迭代路径。原有的投资公司不能拆分，在2007年的治理架构升级中，我们引进了几位工作不错的多年老同事成为合伙人，并通过设立专业管理公司，完成了从传统投资机构向现代化GP的转型。后来这几位都退休了，我和另外一位合伙人还在。

到了2015年，我们考虑培养年轻人，在几次尝试过程中发现了一些问题。比如年轻团队与资深成员在决策范式、价值认同层面的结构性冲突与矛盾。2018年，我们跟一位同事谈，与其在这里不开心，要不你所负责的那块就全部送给你。现在做得也还可以。另外，我们又引进了新的合伙人，培养过程又发生了类似问题。可能与文化有关，年轻人心太急，往往想选一个更全面的平台。

后来整个环境发生很大变化，面对行业生态的剧变，从去年开始，我们的三大板块变成三个独立平台，每个独立平台里都是一位合伙人加上团队占股65%，自己选板块的接班人。这种组织变革，既规避了传统金字塔架构的决策迟滞风险，又实现了价值共创。

二十多年机构进化史给予我们深刻启示:首先，创投机构的生命力源于持续的组织自我革新能力；其次，合理的治理架构应实现"控制权让渡"与"风险共担"的动态平衡；最后，构建"传承不依赖个体"的体系化能力，是百年创投机构建设的核心命题。

我们正在做尝试，这样会有新人出来，大家共同维护平台往前走，避免过去一个人统管所有。一些经验教训分享给大家。

卫哲:特别感谢厉总的坦诚，也感谢清科这个平台，大家无私分享传承中的磕磕绊绊。

曲列锋:我参加清科活动差不多20年，第一次谈到这个话题，想想咱们创投行业也有25年、26年，一路往上发展，到探讨这个话题的阶段了，感谢前辈的分享。

我们机构是2008年成立，到现在是17年。我个人十年内没有退休的打算。但毕竟企业有新陈代谢，从机构角度来讲，这是不能回避的话题。虽然目前我们还没有明确制度，不过在人员结构、年龄梯度的设计方面已经做了一些准备。

我们现在六个合伙人，三位70后主管合伙人，三位80后合伙人，再经过五到八年的迭代传承，未来会有更多的80后、90后加入合伙人行列。

施安平:这个话题确实好。干了快30年，我们经历了风险投资从无到有，在中国本土生根发芽成长。

具体到我们平台，成立之初就在考虑这个问题。过去我们整个管理合伙人团队以深创投为主，从深创投出来后，我们希望用全新的机制把基金做好。

搭建结构时，预留了给年轻人的成长空间。运营过程中，我们分了六个专业团队，也就是六个行业方向，运作下来后专业的团队阶梯出来了，牵头人也逐步出来了。未来顶层有类似于综合性管理梯队，下面有专业行业梯队，两者相结合。去年年底到今年年初，已经开始实施第一步了。

卫哲:投资行业整天指导企业，其实比企业传承难，不像家族企业能传二代，也有国外同行上市后变成公众公司。在国内怎么样往下走，都得靠自己设计传承制度。

我也是如实说我们怎么做的。和邝总一样，成立第一年，我们就把传承制度设计好了。但等到第十年真正启动时，才发现有差距。2021年我们先在科技行业先行实验，三年后成功了，目前还是分阶段分板块实施。

刚才台上分享了传承方法，没有标准答案，也不一定谁说得对，但没有做好传承准备的肯定不对，要早启动早规划。

前面三个话题告一段落，后面有一个加时赛，只问邝总。基于公开信息，邝总既开始了传承，还开始对某A股上市公司的投资，在信息披露可公开的情况下，请邝总谈一谈PE机构投资上市公司的初衷和想法。

邝子平:由于涉及上市公司，有些信息无可奉告，这是我最近学得最多的。确实有公告，但交易目前还没有完成，准确地说我们目前还不是上市公司的实控人。

说到背景、想法，无外乎这样两点。首先，我们一直都从事一级市场的投资工作，投资企业还是有一定心得。最近这些年，注意到国家开始鼓励已上市企业找到新的增长点，甚至是与本业不一样的新增长点。

就增长点来看，我们肯定不会投日落西山的行业，投的都是新兴企业。二十来年就在做这个事情，这个方面我很有信心，也非常希望做一些尝试。

在这样的宏观背景和方向下，如何帮助一个企业找到新的增长点，我们有心得和能力。且不论方式是将已投企业注入上市公司，还是其他赋能帮助已上市的企业去找到新的增长点。但是我们缺的是直接一手的经营经验，在未来一段时间要不断增强学习。

第二，像刚刚开场倪总跟大家讲，最近这一年，产业也好，一级市场也好，方方面面的政策都是殷切希望。我们也想办法做得更好些，把资本市场做得更健康些。也许政策出来时，大家担心的事情比较多，没有太多同行敢真去做。鼓励跨界并购，说鼓励我就去做了，总体来讲还是顺利积极地往前推进，我们对这件事的期望也很大。从各方面信息反馈来看，建议在座各位同行有这方面的想法，看一看可以考虑做。

卫哲:感谢率先吃螃蟹的邝总，预祝交易圆满完成，在优质资产新模式下给各方创造业绩，树立行业榜样。感谢各位嘉宾。

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